看好AI半导体估值及长期增长潜力

虽然引用的a16z图表在技术上是事实性的，但在我看来它是不真诚的，并导致了“半导体公司赚钱而超大规模云厂商亏钱”这一有缺陷的结论。 确实，超大规模云厂商的自由现金流已转为负值。但同样真实的是，就运营现金流而言，超大规模云厂商的盈利水平创历史新高，且运营现金流正以加速增长（如下所示）。鉴于这种动态，它们选择将所有超额运营现金流重新投资于资本支出以支持进一步增长是正确的，这一点也得到了高企的报告业绩和客户需求的印证，这些信号均表明未来投入资本回报率将保持积极且持续增长。 半导体公司与超大规模云厂商之间自由现金流的差异仅仅是商业模式和时间节奏不同所致，别无其他。半导体公司在建设初期出售系统，通常一次性确认100%的收入；而超大规模云厂商则预先投入资金，随后在长达十年甚至更长的周期内平滑地货币化这些数据中心。鉴于此，考虑到为支持AI而进行的这场规模庞大的持续建设，这两个群体的自由现金流特征无论如何都不会与现状有所不同。 因此，我认为这类头条新闻被夸大了。这些公司彼此需要对方，这种情况不会改变。它们都是智能经济的巨大受益者和提供者。 话虽如此，半导体板块整体仍相对于其成长性存在近乎极端的折价（例如NVDA增长约100%，但市盈率仅为10倍），因为市场继续相信（在我看来这是完全错误的）这些公司盈利过高，且当前利润不可持续。由于我相信建设活动在本世纪剩余时间乃至更长时间内将以显著速度持续，我认为投资半导体板块的机会比我所关注的科技领域中的任何其他板块都更具吸引力。 但超大规模云厂商也处于极佳位置，相对于它们将继续发挥的作用、特许经营权的质量和持久性，以及它们展示并持续展示的加速增长率，它们也被低估了。 总而言之，世界并非非黑即白，我受够了那些将AI中最具吸引力的两个板块对立起来的争论。祝交易愉快。